超 10000 钟头视頻、25000 张发票，浑水公司 89 页汇报指瑞幸财务造假

生肖鼠之际，以捕杀中国概念股出名的英国做空机构浑水公司（Muddy Waters Research）再一次下手，将导火索指向了一直异议压身的瑞幸。

被控告五项数据造假

2月1日，浑水公司在社交网络Twitter上公布了一份长达89页的作空汇报。浑水公司称，这一份汇报来源于一封匿名邮件，创作者搜集了25000好几张发票、10000好几个钟头的店面录影及其很多內部微信聊天纪录做为直接证据，证实瑞幸在2019年第三季度和第四季度存有比较严重的数据造假个人行为。创作者仍在汇报中称，瑞幸的运营模式存有缺点，无法不断。

当日，瑞幸股票价格在盘里暴跌超出20%，收盘价格报32.49美元/股，较上一股票交易时间跌10.74%。

“当瑞幸2019年5月发售时，它就大部分是个根据巨额折扣优惠和免费送向我国客户传递饮用咖啡文化艺术的不成功做生意了。”创作者不乏叫嚣寓意地在汇报开始的开场词中写到。

他觉得，瑞幸对于关键作用现磨咖啡要求的认为是不正确的，由于现阶段我国咖啡市场依然冷门而且提高迟缓；并且瑞幸的顾客对价钱敏感性高，在减少折扣优惠的另外，提升同店销售总额是不太可能进行的每日任务。

另外，瑞幸在非现磨咖啡商品层面也欠缺竞争优势，发售至今只发布了一代饮品，远落伍于别的鲜茶叶品牌。除此之外，上年9月发布的小鹿茶加盟方式并未历经直销店最少一年的运营工作经验，存有风险性。

除开主观分辨，创作者在汇报中也得出了许多实证研究。在对于瑞幸的调研中，他聘请了92个全职的和1418个做兼职监察员，得到了25843张发票，在981天上班时间内录集了11260多钟头的店面录影，并搜集很多职工內部微信聊天纪录。

创作者在汇报中称，“瑞幸准确地了解投资人在寻找什么，如何把自身精准定位成一个有有趣故事的成长性个股，及其控制什么重要指标值来利润最大化投资人自信心。”

依据搜集整理的材料，他觉得，瑞好运现磨咖啡在五方面存有“诈骗”个人行为：

1. 瑞幸夸大其词了店面产品的市场销售总数，将2019年第三季度和第四季度，每店每天的产品销售量最少夸大其词了69%和88%；

2.依据发票归纳的数据信息，消费者提交订单的产品总数发生降低，从2019年第二季度的每单1.38件产品，降低至每单1.14件；

3. 虽然瑞幸将每一件产品的净市场价最少提升了1.23元或12.3%，但实际中店面方面的损害依然在24.7%-28%中间，“在现阶段的总需求上，她们只有根据每日各店市场销售800件产品来完成店面水准的赢利，不然她们务必将合理市场价提升到最少13元。这就是为何她们必须虚构ASP（Average Selling Price，均值市场价格）数据来保持她们的运营模式”。

4. 汇报称，2019年Q3瑞幸店面利润总额很有可能被夸大其词了3.97亿人民币，应季的广告宣传开支也很有可能多报了150%之上。其进一步推断瑞幸有可能将其夸大其词的推广费用收购 回来，以增加利润和店铺的盈利，进而掩盖遮盖店面仍处在亏本情况的实情。；

5.依据发票归纳的数据信息，瑞幸从“别的商品”（瓶装饮料、干果、正餐、马克杯等）得到的收益仅占2019年第三季度营业收入的6%，并不是新闻媒体的23%。

除此之外，该汇报还将导火索直取瑞幸高管，并公布了投资人特别注意的“风险数据信号”。最先，其称瑞幸高管已根据股份质押兑付了49%的股权（或股票市值数量的24%），这使投资人遭遇由增加担保金引起的价钱狂跌的风险性。次之，瑞幸近期根据事后发售和可转换公司债发售筹资了8.65亿美金，以发展趋势其“无人零售”对策，这很可能是高管从吸收很多现钱的方便快捷方法。最终，所述汇报还对瑞幸集团公司老总陆正耀的有关买卖，董事Sean Shao、创始人兼顶尖营销推广官杨飞的往日历经提出异议。

看空“直接证据”犹存疑问

尽管汇报得出了很多实证研究，但也是有见解觉得，这种直接证据存有疑问或缺陷。在其中被谈及数最多的，就是汇报创作者的密名真实身份，这被觉得是一项重特大缺陷。

除此之外，在89页汇报中，根据25843张发票信息内容的剖析占绝绝大部分，汇报中还对于这种发票数据信息的合理化、精确性开展了许多篇数的阐述。

汇报提及，依据瑞幸店面详细地址，店面种类分成公司办公室、大型商场、院校、住房、交通出行、酒店餐厅等，在其中来源于公司办公室的数据信息为60%，大型商场为27%，其他详细地址数据信息为13%。

有新闻媒体对这种发票的提交订单時间开展剖析后发觉：所有25843张发票，有42%的数据信息是在周末和公共性假期收集，58%是在工作日收集。在其中，公司办公室和大型商场的工作日内收集量占有率为58%、57%，礼拜天和公共假期的收集量占有率为42%和43%。

换句话说，占数据收集量60%的公司办公室数据信息有42%是礼拜天收集的，而信息量为27%的大型商场却有57%的数据收集来源于工作日内。

难题取决于，公司办公室所属的瑞幸大量的消費订单信息实际上来自于工作日内，但“监察员”却用大量的時间在休假的礼拜天调查取证。而反过来的，“监察员”却用58%的订单信息收集量去评定工作日内提交订单量相对性较少的大型商场，这免不了欠缺感染力。

除开新闻媒体评价，对于瑞幸被看空一事，另一家做空机构Citron Research（香橼）也公布了与浑水公司相反的建议。

2月1日，香橼在其官方网社交网络上讲到：“大家也收到了汇报，但citron根据金融数据、应用软件下载及其采访竞争者都确定了瑞幸的数据信息，证实瑞幸在我国业务流程暴发。Cintron重视脏水，但这一密名汇报不精确，希望瑞幸的官方宣布回复。”

2月1日早间新闻，瑞幸回复称，将于下周一（2月3日）公布回复公示。

对于瑞幸被看空一事，香颂资产监事会主席沈萌也发布了自身的见解。沈萌表明，其从始至终对瑞幸的观点全是：从现磨咖啡零售视角，不具备取得成功的很有可能。“由于瑞幸的顾客绝大部分全是看好了其价钱和便捷性，知名品牌自身对客户粘性的贡献率较低。这代表着，当瑞幸与竞争对手在价钱或便捷性上的差别变小至不显著情况时，瑞幸很有可能会外流很多顾客、进而危害销售业绩。可是根据廉价对策所吸引住的顾客产生的消費数据信息，能够 发掘潜在性使用价值卖给别的一样看准该消費人群的公司”。

浑水公司的作空史

公布材料表明，浑水公司以做空中国企业出名，且难得少有错手，例如东方纸业、绿诺高新科技等四家在北美地区发售的中国民企就因而股票价格暴跌，被交易中心股票停牌和摘牌。近些年，浑水公司还对辉山乳业、好未来、安踏体育等企业下手。

2017年，辉山乳业遭浑水公司阻击，股票价格闪崩，盘里一度狂跌90%，一小时内市值蒸发320万港元，创那时候香港股市有史以来较大 下滑。辉山乳业股票价格闪崩，也揪出辉山乳业集团公司身后的经济危机，立即引起了以后的资产重组和暂停上市。

但是浑水公司下手也并不是弹无虚发。2012年7月17日，新东方学校遭受SEC调研。隔日，脏水下手公布长达97页、提议“明显售出”的定级汇报，强调新东方学校净利润率超出60％有作假行为。受此危害，新东方股价两天总计下挫57.32％，总市值仅存14.7亿美金。

对于此事，新东方学校老总新东方俞敏洪亮相避谣，除开一一回复了脏水的提出质疑，新东方俞敏洪还进行创立了包含网易游戏前顶尖会计执政官李廷斌、百度董事长百度李彦宏、北京大学国际MBA美国校长杨壮以内的单独独特联合会，机构调研脏水汇报中所明确提出的诸多提出质疑。

2012年7月20、21日，新东方股价2个股票交易时间反跳近36％，并在自此很多年完成了股票价格、总市值的成倍增加。目前为止，新东方市值做到192亿美金。

除此之外，猎豹移动、展讯通信等中国概念股也数次在做空机构“阻击”中抽身。

这一次，脏水看准了互联网咖啡的品牌瑞幸，后面一种可否取得成功承受起磨练，也许要直到瑞幸周一SEC（英国股票交易联合会）公示，大家才可以找答案。