2021年3月经济笔记

红塔证券李奇霖

前言：宏观经济政策和金融市场瞬息万变，为了更好地记录与跟踪这些变化，我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析，此为2021年3月份的经济笔记。

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2021年3月2日：国务院新闻办新闻发布会

今天最受市场关注的是国务院新闻办新闻发布会上银保监会郭树清主席的讲话。

1、担心欧美发达国家金融市场的外溢效应

“疫情发生以来，各国都采取了积极财政政策和极度宽松的货币政策，这都可以理解。现在看一些副作用开始显现，比如，欧美发达国家的金融市场和实体经济严重背道而驰，担心这一情况迟早会被迫调整。很担心国外金融市场的泡沫问题哪一天会破灭，现在中国市场与外国市场高度相连，外国资本持续流入。不过，目前来看，外国资本流入的规模和速度还在可控范围内。”

这段话其实近期有所反应。最近美债收益率上行，导致美股大幅调整，进而波及到境内金融市场，尤其是估值偏高的核心资产。

过量的货币宽松，最直观的体现就是压低的实际利率，实际利率作为分母端一旦为负，核心资产的估值逻辑上讲可以估到无穷大。

尽管美债收益率绝对值还是历史低位，但核心资产的估值已经非常高了，分子端的现金流创造能力弹性其实是不大的，弹性最大的是分母端，而分母端的美债收益率上升的速度太快了，这直接抬高了实际利率。

由于国内部分资产的价格在边际上是外资定价（分母受美债收益率的影响），所以，在分子端变化不那么快的时候，分母端上太快，自然就杀估值了。

如果是分子端不理想的核心资产（业绩不及预期），芳心错付，下跌压力就更大了。

美债是全球金融市场分母端的定价中枢，美债收益率快速向上，风险又可能向国内金融市场外溢。不过好在这次国内的牛市不是全局的，是结构性的，有不少估值低同时业绩不错的标的还趴在地上。

所以，整体冲击是有限的，目前看，核心资产下跌的时候，其他个股受的伤害没有想象中那么大。但追高买核心资产或基金的投资者，近期也确实会有较大的损失。